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「拉菲ii娱乐」国君(香港):恒安国际维持买入评级 目标价79港元

2020-01-11 17:09:29

「拉菲ii娱乐」国君(香港):恒安国际维持买入评级 目标价79港元

拉菲ii娱乐,收入增长强劲但盈利能力承压。2018年恒安国际收入同比增长13.5%至人民币205.14亿,主要因为纸巾收入大幅增长,其同比增加18.8%。纸巾收入的大幅增长主要归功于恒安市场份额的扩张。卫生巾收入同比增长6.1%,主要归功于产品结构改进。2018年全年恒安毛利率同比大幅下降3.6个百分点至38.2%,主要因为高企的木浆价格。2018年恒安管理费用占比同比下降1.3个百分点,主要因为阿米巴改革带来管理效益的提升。恒安2018年调整后股东净利同比增长2.6%。

下降的木浆价格成为主要的增长动力。因为下降的木浆价格和人民币升值,公司成本端的压力预计将大幅减轻。第三次管理变革已经在提升恒安的整体营运效率,其中也包括后台支持部门。包括恒安等在内的头部品牌将受益于拼多多打击假货的行动。尽管公司线上销售增长很多,其电商业务还有很大的增长潜力去达到行业平均水平。公司通过收购积极地进行品类拓展,将为恒安未来的发展奠定良好的基础。

阿米巴小团队模式对于现代通路改进已逐渐显现,其对于传统渠道改善还在进行。公司将会继续完善其阿米巴团队在传统渠道的组织架构和人员管理。增值税的下调也将充分利好公司盈利能力。公司维持较高的派息水平,慷慨回馈股东。因此,我们维持公司“买入”评级和79.00港元的目标价,相当于17.7倍,15.3倍和14.0倍2019年,2020年和2021年市盈率。

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